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博通千亿美元收购高通背后的私募魅影

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腾讯科技纪振宇 11 月 6 日硅谷报道

6 日,在市场中传闻已久的芯片业巨头博通收购高通的消息得到了进一步证实,博通正式提出每股 70 美元的对高通的收购协议,该价格也意味着这笔收购案总额将高达 1300 亿美元,如果交易达成,将成为科技史上规模最大的并购案。

翻看博通过往的历史,便知此次规模惊人的收购,并非博通的一次“神来之笔”,而是其一路发展壮大路上的一次惯用手法,但就其并购规模和可能产生的行业影响来看,无疑具有里程碑意义。

从 50 多年前惠普旗下的一个半导体产品业务部门,一路发展壮大到如今千亿美元市值的行业巨头,博通(原 Avago)的发展历程,同时也是 KKR、银湖等私募巨头以自身专长开展的一桩桩并购经典案例。

私募巨头打造的芯片业“黑马”

博通有限(Broadcom Limited)的历史最早要追朔到 1961 年,当时该公司仅仅是惠普旗下的一个半导体产品部门(Semiconductor Products Group(SPG)),到了 1999 年,该部门从惠普剥离出来,成为新成立的科技公司 Agnent Technologies 旗下的半导体业务部门,该部门当时雇佣员工 6800 名,每年为公司贡献约四分之一的营收,然而,由于该部门的成本高企,在贡献营收的同时,也在拖累公司的总体利润率,并且还让公司暴露在芯片行业波动的风险中,该业务再次面临被剥离的境地。

此时,两家私募行业巨头—KKR 和银湖找上门来,表现出对该业务部门的浓厚的兴趣,在私募眼中看来,SPG 正是理想中的投资标的:能够产生持续稳定的现金流,业务线成熟稳定,但由于效率低下导致成本高企,而私募的专长正在与此:利用杠杆收购将标的私有化,使用标的所产生的稳定收益偿还巨额债务,同时大举优化公司内部生产管理流程,提高效率、削减成本,最终实现公司价值的总体提升,再通过重新上市实现完美退出。

2005 年,KKR、银湖以及淡马锡资本共斥资 26.6 亿美元,将 SPG 收入囊中,并将其命名为 Avago,其中 10 亿美元为权益资本,剩余的 16.6 亿美元为债务资本。

随后,私募巨头对 Avago 进行了大刀阔斧的改革,包括将员工数削减近一半至 3600 名、降低成本并提高运营效率,成效立竿见影,到 2007 年,收购完成一年后,Avago 便实现营业收入 15.3 亿美元,较 2006 年增加了近 2 亿美元,同时,损失由一年前的 2.3 亿美元,减少至 1.6 亿美元。

与此同时,Avago 的资本结构也得到进一步优化,通过持续产生的现金流逐步偿还此前收购的债务,在约 3 年多的时间内,将原先息税前收入(EBITA)约 5.5 倍的债务降低至约 2.5 倍。

2008 年 10 月,在收购完成后不到 3 年,Avago 正式提交上市申请,计划融资 4 亿美元,但是这一 IPO 计划直到 2009 年年中才得以实现,原因是 2008 年美国遭遇到金融危机的严重影响,但即便在这样相当不利的市场状况下,Avago 上市依然获得了市场的追捧,以 IPO 发行价区间上限每股 15 美元发行,筹资总额 6.48 亿美元,超过此前计划的 4 亿美元,同时也成为 2009 年全年第二大 IPO。

上市后,Avago 的市值达到 35 亿美元,较当年 KKR、银湖和淡马锡收购的总价提高了近 10 亿美元,由于初期权益投资额仅为 10 亿美元,3 年 Avago 的投资期间就为参与其中的私募巨头们带来超过 3 倍的投资回报。

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随后,三家私募巨头在接下来的 2 年中逐步退出,截至 2011 年 3 月,总共套现 31 亿美元,KKR 和银湖持有 Avago 约 22% 的股权,淡马锡持有约3% 的股权。

通过并购一路高歌猛进

在重归资本市场后,Avago 便一路通过凶猛的并购交易,实现业务和规模在短时间内的迅速扩张,这些重大并购交易包括 4 亿美元收购光学芯片供应商 CyOptics,向 Amantys 战略投资 500 万美元,进入电动力技术领域,3.09 亿美元收购整合电路设计公司 PLX Technology。

2013 年,Avago 宣布以 66 亿美元的价格收购 LSI,这起并购案的成功标志着 Avago 正式从一家芯片细分领域的小型产品供应商,成为一家提供更广泛主流芯片产品的行业内的关键角色。在这起收购中,私募股权基金同样扮演了重要角色,银湖以 10 亿美元可转债的形式投资 Avago,仅这笔投资获利便超过 3 倍。

到 2015 年,Avago 的市值已经超过 300 亿美元,从 2009 年上市时的 35 亿美元相比,已经增长了近 10 倍,然而,这家公司的野心还不止于此,很快瞄准了下一个并购目标,体量更大的另一家行业巨头--博通。

2015 年 5 月,Avago 宣布以 170 亿美元的现金加上 200 亿美元价值的股票,总额 370 亿美元并购博通,这笔交易同样创造了当时科技行业规模最大的并购。

值得注意的是,在交易进行之前,银湖管理合伙人 Kenneth Hao 是博通董事会成员之一,他所处的角色无疑对最终并购的成功起到了关键作用。几乎在宣布收购博通的同时,银湖也宣布将此前帮助 Avago 收购 LSI 的 10 亿美元可转债转换为 10 亿美元现金和 1380 万股 Avago 股票,以当时每股约 150 美元的价格计算,这批股票价格约 20 亿美元。

合并完成后,新成立的博通有限公司总市值达到 770 亿美元,年收入高达 150 亿美元,这起并购扩充了 Avago 专利技术积累,新公司的专利数量在全球半导体供应商中排名第九,同时进一步增强了 Avago 在芯片领域,尤其是目前最炙手可热的移动、数据中心及物联网等领域的行业地位。

与此同时,通过这次以小吃大的成功并购,Avago 由一家在美国市场并不知名的总部位于新加坡的外国公司,摇身一变更名为博通,收购完成后,新博通的市值继续突飞猛进,截至 2017 年 11 月 6 日,市值已经超过 1100 亿美元。

这笔收购也同时意味着行业格局即将发生重要变化,在收购之前,无论是 Avago 还是博通,都无法与行业中处于绝对主导地位的英特尔或高通相提并论,然而,合并完成后,新博通跻身行业第一集团,具备了与行业领头羊一较高下的资格。

如今,博通又瞄准了原先的竞争对手高通,这家公司今年麻烦不断,陷入与苹果的诉讼纠纷以及来自欧洲的反垄断调查,今年以来高通股价已经下滑超过 20%,此时博通抛出的收购要约,无疑有些乘火打劫的意味。博通所觊觎的,是高通旗下大量的移动芯片专利技术以及对未来 5G 无线业务的想象力。

如果收购成功,将打造全球第三大芯片制造商,仅次于英特尔和三星,但此桩交易仍面临重重阻力,最新消息显示,高通方面将反对这一收购,同时,还将受到来自监管机构关于反垄断方面的严格审查。